并购的莫比乌斯环:莫比乌斯环

来源:教学反思 发布时间:2019-10-23 05:03:10 点击:

  【事件呈现】   并购!并购!   文|CMMO记者 王巧贞   对于企业界而言,时下最为热门的共同话题莫过于并购,没有之一。
  从国际市场到国内市场,从世界级企业到国内中小型企业,从政府官员到企业界人士,从网络媒体到纸质媒体,似乎不谈并购,就被环境所“OUT”了。只要随便翻翻,就能找到自己熟悉领域的案例。
  ☆当地时间9月6日,双汇国际控股收购史密斯菲尔德食品公司一案通过美国外商投资委员会审查,扫清了该案最令人担忧的绊脚石。此前的5月29日,双汇国际高调宣布将以约71亿美元的高价收购全球最大生猪及猪肉生产商史密斯菲尔德食品。
  ☆9月3日,微软斥72亿美元巨资收购诺亚手机业务,及大笔专利组合。
  ☆8月23日,华润雪花啤酒的母公司华润创业宣布以12.58亿港元购入金威啤酒21.37%股权。至此,华润雪花完成了5项收购,包括山东滨州啤酒厂剩余10%的股权、河南驻马店悦泉啤酒100%股权、杭州西湖啤酒45%股权及河南奥克啤酒100%的股权,强力布局全国市场。
  ☆8月23日,百度对北京糯米网科技发展有限公司战略投资1.6亿美金,获得约59%的股权。
  ☆8月15日,以销售量计算号称世界最大的化妆品供应商法国欧莱雅集团宣布出资65.38亿港元收购美即控股国际有限公司全部股份。
  ☆8月20日,洽洽食品发布公告称,公司拟收购江苏洽康食品有限公司60%股权,并于日前签订了股权转让协议。
  ☆8月13日,合肥三洋公告披露,全球白电巨头惠而浦以总计34.01亿人民币的投入获得合肥三洋51%的股份。
  ☆8月上中旬,华润万家和乐购同时宣布,双方已签署一份谅解备忘录,将成立一家合资企业,并进行排他性合作商讨。
  稍往前推:
  已经被中粮收归麾下的蒙牛,今年上半年有三次主要收购动作,5月份以31.75亿港元增持其奶源供应商现代牧业股份至28%,同月与达能集团成立合资公司,发展低温奶业务;6月宣布以114亿港元全面收购雅士利。
  ☆5月31日晚,美国最大调味品制造商味好美公司宣布,以9亿元正式收购武汉亚太调味食品有限公司。至此,武汉企业界最后一个传统品牌“大桥”易主。
  ☆3月5日,重庆啤酒公告发布称,嘉士伯啤酒厂香港有限公司拟对公司实施部分要约收购,收购完成后,彻底掌握重庆啤酒的话语权。
  ☆2月28日,三全食品公告透露,公司以1.59亿元的价格购得了上海龙凤、浙江龙凤、成都龙凤及天津龙凤等龙凤实体的全部股权。
  ……
  一桩桩,一件件,每月,每周,甚至每天,并购事件都在发生,无论你熟悉或陌生,关注或漠然,它就在那里。
  【市场扫描】
  各取所需还是无奈之举?
  文|CMMO记者 王巧贞
  正如家家都有自己的生意经,每个并购案例都会有自己特殊的背景和看似偶然实则必然的结局。是各取所需还是无奈之举?是皆大欢喜还是形势所迫?各方立场不同,自然有不同的看法。
  双汇国际的跨国收购,看重的是史密斯菲尔德的技术和品牌形象,希望在中国食品遭遇信任危机时借助海外公司的良好声誉说服中国购买力旺盛的中产阶段。而史密斯菲尔德将通过双汇强大的渠道进入中国消费者的食品清单。
  微软收购诺基亚手机业务,此举将使Windows Phone 8实现“软硬一体”,微软将能够提供横跨软硬件的一体化解决方案,而诺基亚手机也可借助微软的强大渗透力回升市场份额。通过这笔交易,微软向设备与服务的转型战略迈进了坚实一步,敲定了WP阵营的长远保证,最有效使用了海外现金储备;而 Nokia 从竞争激烈赢利不易的手机硬件领域抽身,转型成为网络设备与服务公司。
  华润并购金威,是啤酒行业近年来规模最大的一次收购,这两家排名行业前十的企业之间的并购对行业影响深远。将金威纳入囊中后,雪花啤酒将利用金威在成都、西安、天津的多家工厂,向全国范围辐射,而依靠薄利多销、牺牲渠道利润换取市场的金威也终于有了强大的资金背景。
  嘉士伯意图控制重庆啤酒由来已久,而其理由是基于对中国啤酒市场的良好预期。重庆啤酒则靠上了大树好乘凉。
  阿里有聚划算还投资美团,腾讯有高朋还要搞微团购,此次百度入股糯米,标志着互联网三大巨头都加入了团购市场的战局。在巨头垄断、赢者统吃的互联网商圈,团购网站没有大的背景,真的很难坚持下去。
  欧莱雅收购美即,尽管国人或许又在痛惜民族品牌流失甚至可能被雪藏,但至少目前欧莱雅依靠美即的成绩获得了公司希望的增长速度,而只有黄金单品的美即在市场竞争加剧、品牌拓展乏力的情况下,除了投身大佬怀抱,还有更好的选择么?
  乐购并入华润,按零售业的营业额比例,华润将在中国市场上占领10%以上的份额,超越高鑫、沃尔玛,成为国内第一零售商,而乐购将顺利退出中国。
  味好美借助收购大桥鸡精,扩大了在华市场品类,而大桥则利用鸡精市场尚在高势时卖了个中意的价格;
  江苏小康食品与洽洽合作,据说是企业多元化扩张、资金链紧张的无奈选择,而对于洽洽来说,小康的产品研发能力和健康的渠道维护则是其有益的补充。
  至于蒙牛收购雅士利,被解读为可以有效补充其产业链,并借助雅士利迅速进入奶粉行业第一梯队,而雅士利则解决了工信部等九部委联合下发的《关于进一步加强婴幼儿配方乳粉质量安全工作的意见》中要求婴幼儿配方乳粉生产企业须具备自建自控奶源、同时严禁进口大包装婴幼儿配方乳粉到境内分装这两大政策难题。
  草根出身的三全并购来自台湾的速冻食品龙头企业龙凤,这个国内市场第一与第四的合并,成为中国速冻食品行业的第一例并购案,三全的市场占有率提升至35%以上,进一步确认了公司行业第一的位置,拉大了与思念的差距。   ……
  无论这些并购长期来看是双方获利还是单方获利甚至两败俱伤,至少眼下,并购者与被并购者是“郎有情,妾有意”。至于合并以后企业的发展走向如何,也许只能等若干年后再论成败了。
  【记者观察】
  大势所趋抑或标本现象?
  文|CMMO记者 王巧贞
  据投资中国(China Venturn)9月11日数据显示,自2013年3月5日到9月10日,中国本土市场及跨境并购案例数量为2264起,其中完成交易559起,正在进行的1759起,宣布失败的8起,涉及制造业、金融、能源、房地产、IT、连锁经营、汽车、快速消费品等十数个行业。而2012年,国内企业宣布交易案例数量为3555起,交易规模1274.5亿美元。
  我的小伙伴们,你是否被这些数据惊呆了?
  据分析,并购潮的大量发生,有国内经济环境的原因,有行业发展的需要,也有企业自己的原因。
  就经济形势而言,2008年开始的金融危机的阴影至今还笼罩在各行业的头上,国内企业出口受阻,内需拉动不足,导致行业资金链受到挤压,正常运营受到影响。而对企业来说,在经济形势下行的压力下,不能有效提高自身的管理、运营、供应链管理等能力,不得不寻求更大体量的企业依附。就行业而言,每个行业都会有周期性的调整和洗牌,中国市场经济发展30多年来,已经有很多行业进行过周期性洗牌,而并购就是一种市场化的洗牌方式。另外,自2011年开始中断的IPO空窗期依旧延续,国外上市又不受青睐,PE或VC退出渠道不畅,很多机构转向并购退出,也推动并购案例大幅增加。根据投中集团统计,2013年上半年,中国私募股权市场共发生退出案例35笔,从退出方式来看,并购占据主要地位。
  诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格勒曾指出,没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并成长起来的,几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张壮大起来的。兼并与收购是企业谋求自身发展和行业领导力的重要策略,洛克菲勒、通用电气、可口可乐、微软……并购企业规模之大、交易数额之高往往让人瞠目结舌。无数个案例证明,企业经过几十年甚至上百年的激荡沉浮至今仍是全球企业界的翘楚,合作共赢是根本。
  天下熙熙,皆为利来,天下攘攘,皆为利往。
  一直以来,企业的并购与资本的进入或退出,本是市场的正常现象,各行业均不例外,但目前这种现象有愈演愈烈之势,且很多并购出乎市场意料,尤其是快速发展起来的隐形冠军或单品类品牌的归属,最为引人注目。资本与企业、大企业与小企业、行业性企业与跨行业综合性企业之间的投怀送抱频频出现,号称“不差钱”的品类冠军委身巨型企业,并购与被并购的出发点自不相同,却终能达成一致方案。
  站在局外,审视尘埃落定的并购案例或正在接触中的案例,我们发现,每个案例背后都有其特殊性,然则,拨开精彩纷呈的并购面纱,由点及面,由表及里,从个案探讨到行业规律把握,从行业变革到社会经济环境变化,从市场环境的变化、竞争要素的变化及消费趋势的变化进行宏观而本质的深入分析,找到并购现象的内源因素,而非表面的喧嚣,这才是我们的本意。
  因为,只有洞悉商业本质和环境的变化,才能走在市场的前列,屹立潮头甚至引领风骚。为此,本刊特别组织了相关方面的专家,对此次并购大潮进行从宏观到微观到数据的解读。
  【学界声音】
  中国还处于并购整合的初级阶段,已经孕育了巨大的并购整合需求,一场前所未有的并购浪潮一触即发。本篇文章从国内市场经济发展的宏观环境角度解析了中国市场大并购的时代背景。
  中国进入大并购时代
  特邀评论员|贾云鹏 广东外语外贸大学国际学院
  梁锡崴博士 广东省管理创新和发展研究会秘书长
  企业并购,就是某些企业通过出让所拥有的控制权而获得相应的收益、而另一些企业通过付出一定代价而获得相应的控制权,它既是企业控制权转移的过程,也是资本扩张的过程。作为一项技术性、策略性都很强的经济活动,企业并购既是企业迅速扩张和企业家快速增长财富的首要手段,也是产业结构调整和资源优化配置的重要策略。
  正如美国购并专家布鲁斯·瓦瑟斯坦所说,随着经济战略和企业结构趋于僵化,兼并和收购活动将成为一种缺少温情的活化机制,促使公司面对新的经济事实。兼并与收购已经成为一个公司乃至一个国家保持竞争力的关键手段,每一个大型跨国公司的企业史,都由成千上万次并购组成;每一个发达国家的经济史,也是由无数次或大或小的购并浪潮写就。中国进入“大并购”时代,既是西方发达国家第五次购并浪潮的延续,也是中国相对特殊的市场宏观环境所决定的。
  从经济史时间序列的角度,我们发现,中国目前的并购热潮,是国际社会第五次购并浪潮与中国经济第四次购并浪潮交叉融合的结果。
  而从产业结构上看,我国的产业集中度仍然偏低,大多数产业都需要通过并购实现大规模整合,这为并购提供了巨大的空间。根据相关研究,在我国521个细分行业中,CR4(前4家企业的集中度)不到30%的行业有349个,占67%,其中CR4不到20%的行业有259个,占49.7%,绝大多数行业企业数量多、规模小,这就给了优秀企业加速进行产业内的企业整合、通过并购以强吃弱提供了充分空间。
  行业周期理论告诉我们,如果企业处于成长性产业,并且这个产业又具有明显的规模经济,那么公司可以采取市场渗透或集中的战略,进行横向并购或市场扩张型的混合并购;如果处于成熟性产业,成本导向型的前向或后向一体化的纵向并购或者产品扩张型的混合并购更能获得成功;如果处于衰退性产业,而该产业又没有受到任何政策优惠和保护,那么多角化的混合并购是一种较好的战略,公司可以通过并购与原有产业不相关的产业顺利实现低成本退出。
  并购,在中国这个低集中度的市场上,更将会成为优秀企业抢占市场的无可比拟的强力武器。同时,国家在产业强国的战略下,企业在产业链整合的驱动下,都会产生强烈的行业重组、做大做强的需求,而所有这些需求,都是进一步推动并购大浪的暗涌。但至今为止,中国市场上并购交易额与GDP总量的比例仍非常低、行业前十名之间的并购数量也非常少,这表明中国还处于并购整合的初级阶段,并且已经孕育了巨大的并购整合需求,一场前所未有的并购浪潮一触即发。   而从经济发展的前景上看,中国经济的持续高速发展也加剧了并购的热度。事实上,企业产权的并购,本质上是市场化的投资行为。经济高速增长期,收益期望趋于乐观,投资意愿明显较强;经济增长放缓期,投资行为趋于谨慎,并购活跃度相对减弱,这是市场经济的一般规律。
  企业产权的并购,同样与经济发展的现状和预期息息相关。过去30多年,中国经济保持了持续的超高速增长,也引起了产权市场上企业产权交易规模的高速扩张。尤其在全球金融危机之后,随着社会经济国际化,全球化进程加速,中国已成为世界经济的动力源和世界发展速度最快的巨型经济体,通过收购中国企业,外资可以降低投资风险,规避国外商业萧条期;与此同时,庞大的外汇储备、充足的资金则是中国市场的资源潜力,中国也积极参与到全球并购的浪潮中,并日益成为活跃的角色,一批优秀的国内企业为寻求更大发展空间,纷纷将资本触角伸向欧美。这就有了在中国市场赚钱的两种产权交易形式:将国外的企业卖到中国和将中国的企业卖向世界,形成了多维复合的综合型并购高潮。
  国内外购并浪潮的交叉重合是购并潮的时代背景,市场经济发育到一定阶段后,国内优秀企业积极参与国内乃至全球行业整合,是并购潮的内在需求,而波及全球的金融风暴产生的资本避险需求与国内企业的国际化冲动,则是并购潮的外在推力,三力重合,让一波前所未有的并购浪潮正在酝酿之中,也使中国经济快速进入一个兼并收购和产业整合的新时代。
  低迷经济下的增长突围
  特邀评论员|王赛 科特勒咨询集团(中国)管理合伙人
  【智业观点】
  在低迷经济的时代,内生性的增长难度较大,而作为外生性增长的并购能大幅度降低企业发展的风险与成本。本文从市场竞争要素的变化角度解读了本轮并购潮背后的逻辑。
  研究与讨论本轮并购热潮,必须放在全球经济增长速度放缓的背景下来看:一边是全球经济低迷造成消费市场萎缩,企业的市场估值普遍下降;另一方面是全球主要经济体为刺激经济,央行普遍实施宽松的货币政策,造成货币的获取相对成本降低。这两者之间的不对称构成了本轮企业并购的外部战略机遇:要把握住不对称的机会,加大利用资本的力量对拥有稳定、持续增长现金流的企业进行收购。
  从微观的竞争战略来讲,主要有如下几大方面的动因影响着企业的兼并活动:首先,是实现经营协同效应,使得并购企业与被并购企业在若干竞争要素上可以进行整合,比如说可以共享制造资源,共享渠道资源,或者在这些维度进行互补。其次,一个重要动因是发挥财务协同效应,最典型的是,处于兼并浪潮中的企业,可以通过不断兼并那些有着较低市盈率、但有较高每股收益的企业,使得企业每股收益快速上升。在这轮并购热潮中我们也可以看到,兼并方的市盈率一般超过被并购方。再次,从企业发展的动机来看,在当前低迷经济的时代,内生性的增长,如开建新的实体、建立新的品牌难度较大,会受到有限的市场利润池的制约,而作为外生性增长的并购能大幅度降低企业发展的风险与成本。
  本轮并购有几大特征,第一,主要是消费品的并购,这是因为在低迷增长时代,消费品企业相对来讲具有更稳定的现金流、风险相对可控,这也是目前大批PE将投资重点转向消费品的原因;第二,单品冠军企业的被并购也非常显着,这其实与20世纪70年代美国GE韦尔奇掌舵时的“数一数二战略”具有逻辑上的一致性,单品冠军型企业从资本的角度来看,属于典型的“现金奶牛”,有成本、品牌或者其他战略优势所构成的巴菲特所说的“护城河”,使得这些企业在行业低迷哪怕是滑坡的时候依然相对坚挺。收购主动方可以把这些企业通过重组上市,获得较高的市场溢价,而被收购方也可以在低迷时期获取更大的资本或者价值链支持。双汇国际以71亿美元收购美国猪肉企业史密斯菲尔德,其一个重要原因就在于中国食品产业链上存在严重的食品安全问题、信誉问题,通过并购信誉良好的国外品牌可以嫁接原有渠道快速收割市场,获得收益。
  总体来讲,低迷时期企业的增长战略要偏向于“深潜”,并购作为一种外生性的增长方式,其难度不在于并购本身,而在于并购后能否实现一加一大于二的协同效应。能够实现产业整合的并购可以帮助企业实现总体价值链的增值。对于试图参与到本次并购潮中的企业,我想给出三点建议:第一,要看是否有不对称的并购机会,这种不对称包括资本资源获取的不对称,公司估值所在市场的不对称。自身融资成本越低,试图并购的企业估值越低,越有并购价值,以微软收购诺基亚设备与服务部门为例,总体以71.7亿美元达成了交易(而小米现在估值已经超过100亿美元)。第二,要想清楚你做的并购是基于战略选择还是财务选择,作为战略选择,更重要的考虑是重构价值链,实现新的竞争优势,而作为财务选择,更重要的是“低买高卖”,在这种情景下,是否购买冠军型企业相关性不大。第三,要想清楚并购后的整合,这个整合不仅仅是价值链的整合,更包括管理体系、企业文化、供应链等各个竞争维度的整合,否则并购完还是两个未实现管理溢价的单体企业。
  【数据态度】
  消费者购物观念和模式的变化,导致中国企业的发展路径随之改变。本文从消费环境的变化来解析企业对自己发展道路的思考和变革。
  消费环境变化下的企业路径
  特邀评论员|虞坚 Kanter Worldpanel 中国区总经理
  2013年7月中旬,国家统计局发布了中国2013年第二季度国民生产总值(GDP)数据,同比增长7.5%。中国的经济发展仍处于缓增长阶段。受大环境影响,中国快速消费品市场二季度增长也随波逐流,没有显现出发力迹象。消费者购买和使用洞察市场研究机构Kantar Worldpanel的最新报告表明,截至2013年6月14日的第二季度较去年同期相比,中国城市的快速消费品市场销售额仅增长了7.1%。该增长率低于第一季度的8.4%,也创近两年来季度同比增长率新低。
  面对经济缓慢增长的局面和新兴渠道的爆发,中国城市消费者对快速消费品购买行为也随之改变。Kantar Worldpanel的数据显示,在最近的12个月内,消费者单次花费增长了9%,购买频次下降了4%。这表明,人们在购买商品时,更愿意一次性扩大自己的购物篮,减少购买频次来平衡经济实惠需求。   同时,消费者们也更愿意为健康买单。在Kantar Worldpanel连续监测的86个快消品品类中,有62个品类在最近12个月增长减缓。其中增长减缓明显的品类有白酒、香烟、食用油、膨化食品、蛋糕、腌腊制品、护肤品、化妆品和香水。随着禁酒令、反腐等政策出台,烟酒在送礼渠道中呈负增长。与62个品类增长减缓相反的24个持续增长的品类中,橄榄油、果汁、茶叶、冷冻食品、燕麦片、婴儿奶粉、牙刷、洗衣液和婴儿尿布增长显着。根据Kantar Worldpanel 最近12个月的数据显示,橄榄油市场增长了20%,纯果汁增长了30%,纯燕麦增长了19%。不难看出,健康、高质量成为消费者选购产品时的重要影响因素。Kantar Worldpanel的最近一次调查显示, 90%的被访者认为商店实行严格食品安全标准非常重要,93%受访者认为商店提供高质量的产品非常重要。在健康和高质量需求的影响,产品高端化和细分化受到消费者的青睐。
  由于新兴渠道的崛起,促使消费者有了更多选择购买商品的模式和方法。网购给现代渠道带来了一定的冲击。Kantar Worldpanel的最新报告显示,现代渠道(超市、便利店、大卖场)的渗透率下降,网购和海外购买的渗透率上涨。这也源于网购改变了消费者购物的时间,其给消费者提供了一个一周7天、一天24小时、永不停歇的购物环境,打破了传统购物的时间和空间限制,让消费者购物变得更加灵活方便,也让消费者享受到了零界限的跨国消费,让国际大牌和高端品牌触手可即。随着科技的飞速发展,消费者接触网络的地点和方式变得越来越无局限性,网络购买也越来越普遍。2012年网购渠道已经占有快消品1.4%的份额,预测到2020年,网购的份额在快消品市场里可达到20%的份额。
  目前,消费者在网上购买快消品的品类支出较高的有婴儿尿布、奶粉、化妆品、彩妆和香氛产品。应随消费者对便利、灵活、实惠和高质量的追求,消费者在网上选择的快消品品类的范围也正在呈现多元化发展。根据Kantar Worldpanel 最新报告显示,6.1%的上海消费者在最近一年里曾通过网络购买生鲜产品。其中55%的消费金额来自水果,18%的消费金额来自海鲜,而在一年前,上海网购生鲜的消费者为4.9%.。网上购物的快速崛起,不仅给商家带来了巨大的商机,同时也驱动了消费者购物的观念和模式发生变化。
  面对消费者对产品的诉求和购物渠道的改变,在中国经济缓增长时期,个人消费成为经济增长的首要贡献因素。与此同时,城镇化也将为快速消费品行业带来巨大的扩展空间。Kantar Worldpanel预测,截至2020年,城镇地区将有至少2.5万亿元的新增支出流入快速消费品行业。新的时代孕育着新的商机,新时代的大幕也随着游戏规则的变化而徐徐拉开。在消费方式转变的时代,企业要应对这些全新的挑战,保持竞争优势,可以考虑抢搭并购这辆“变车”,在品牌、终端和营销方式上迅速建立新的“临界质量(Critical Mass)”,以进入新的市场细分/新的行业,触及新的消费者并抢占新的通路,最终全面提升企业的战略地位。
  无论企业实施多品牌战略还是单一品牌战略,并购都可以帮助企业在较短时间内完成战略布局,在品牌、效益和市场方面形成突破。过去这几年频繁的并购活动都显示中国消费品市场巨大的行业发展的空间和投资者对于并购将带来的产业格局调整和规模效益的信心。

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